Dois significados de uma mesma expressão
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Reguladores usam "arbitragem regulatória" como acusação. Fundadores a usam como estratégia. Ambos descrevem o ato de escolher onde ser regulado. A expressão encobre a única pergunta que importa: se as regras da jurisdição escolhida se aplicam, de fato, ao negócio. Em seu sentido legítimo, arbitragem significa selecionar a jurisdição cujo direito se ajusta ao negócio, estabelecer o negócio ali com a substância que a lei exige e aceitar integralmente a supervisão dessa jurisdição. Toda multinacional faz isso. A Suíça e Singapura construíram seus centros financeiros justamente por serem escolhidas. Nenhuma das duas penaliza uma empresa por preferir o direito das fundações de Zug ou os incentivos a fundos de Singapura aos de um concorrente. Em seu sentido ilegítimo, arbitragem significa instalar uma caixa postal (letter-box) em uma jurisdição de regras leves enquanto o negócio é conduzido, os clientes são atendidos e as decisões são tomadas em outro lugar, de modo que nenhuma das jurisdições supervisione o que realmente acontece. É isso que a FINMA e a MAS (Monetary Authority of Singapore) penalizam. A linha divisória entre os dois sentidos é a substância.1
A distinção importa porque o setor de ativos digitais tem um breve histórico do tipo ilegítimo. Corretoras registradas nas Seychelles operavam a partir de Hong Kong. Credores mantinham sociedades em Singapura e conduziam as operações sem qualquer presença em Singapura. Emissores de tokens usavam associações suíças cuja única atividade na Suíça era a assinatura de um notário. Prestadores voltados exclusivamente ao exterior ocupavam escritórios em Singapura e atendiam a todos, exceto aos singapurenses. Cada caso provocou uma resposta regulatória. O regime DTSP de 30 de junho de 2025 é a resposta de Singapura ao último. As medidas coercitivas da FINMA contra empresas sem licença e seus alertas públicos são a resposta da Suíça aos demais. Este capítulo expõe o que ambos os reguladores penalizam, o que significa substância em termos jurídicos, até onde alcançam as regras de cada jurisdição além de suas fronteiras e, por fim, uma matriz de decisão para dez modelos de negócio que aplica as lições de toda esta parte.
Notas
- O ponto é formulado nas palavras dos próprios reguladores. MAS, Response to feedback received on proposed regulatory approach for digital token service providers under FSMA, 30 de maio de 2025, explicando que não licenciaria prestadores cuja atividade não tenha vínculo substancial com Singapura além de uma sede registrada. FINMA, Annual Report 2023, seção sobre supervisão de fintechs, descrevendo medidas coercitivas contra entidades que usavam um endereço suíço para sugerir supervisão suíça enquanto operavam no exterior. ↩
Apenas para informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise do caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro 2026.