As origens da crise na região

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Entradas de capital e câmbio fixo

As economias do Sudeste Asiático haviam crescido rapidamente durante uma década antes de 1997. O capital estrangeiro afluía, atraído pelo crescimento elevado, pelos juros altos e por taxas de câmbio fixas ou rigidamente administradas em relação ao dólar americano. Boa parte dele assumia a forma de empréstimos de curto prazo em moeda estrangeira tomados por bancos e empresas, que repassavam os recursos a prazos mais longos e, com frequência, a incorporadoras imobiliárias. O arranjo funcionava enquanto os investidores acreditassem que as taxas de câmbio se manteriam. Quando essa crença se enfraqueceu, os devedores com dívidas em dólares e receitas em moeda local ficaram à beira da ruína, enquanto os credores estrangeiros corriam para retirar seus recursos.

Os sinais de perigo surgiram bem antes de a crise eclodir. Em sua análise do ano, a Monetary Authority of Singapore (MAS) observou que as perspectivas otimistas do início de 1997 haviam mascarado a crise que se aproximava, cujos sinais tinham surgido no segundo semestre de 1996. Os ataques especulativos contra o baht decorreram de preocupações com o crescente déficit em conta corrente da Tailândia, com o aumento da dívida externa e com a exposição excessiva de seu setor financeiro a um mercado imobiliário em declínio, enquanto vários conglomerados coreanos deixaram de pagar suas dívidas no primeiro semestre de 1997. Analistas posteriores descreveram o episódio como uma crise da conta de capital, impulsionada pelo pânico dos investidores e por mudanças súbitas nas expectativas do mercado, agravada por fundamentos frágeis nos países afetados.¹

A queda do baht

O Bank of Thailand defendeu o baht por mais de um ano. Depois do fracasso dos controles de capital adotados em maio de 1997, deixou a moeda flutuar em 2 de julho de 1997, quando ela caiu imediatamente 15%. O baht, que começara 1997 a 25,6 por dólar americano, chegou a 47,2 no final do ano.² A flutuação pôs fim à ilusão de câmbio fixo em toda a região. Os investidores que haviam emprestado a financeiras tailandesas na premissa de que a paridade era segura passaram a perguntar quais vizinhos da Tailândia compartilhavam suas fragilidades.

A resposta veio depressa. O peso filipino caiu 12% em 11 de julho, depois que sua banda de negociação foi ampliada. O Bank Indonesia deixou a rupia flutuar em 14 de agosto, enquanto o ringgit e o dólar de Singapura também se desvalorizavam frente ao dólar americano.³ Os bancos centrais elevaram os juros e impuseram restrições aos movimentos de capital, mas não conseguiram restaurar a confiança.

Contágio: Indonésia, Coreia e Malásia

Em outubro de 1997, o contágio chegou ao Nordeste Asiático. Hong Kong defendeu a paridade com o dólar americano permitindo uma forte alta dos juros. O novo dólar de Taiwan foi autorizado a se desvalorizar, enquanto a Coreia ampliou a banda do won, recorreu ao FMI em 21 de novembro e deixou a moeda flutuar em 15 de dezembro. Em janeiro de 1998, o ringgit, o baht e o peso caíram a suas mínimas históricas. A crise indonésia aprofundou-se numa crise política que terminou com a renúncia do presidente Suharto em maio de 1998.⁴

As perdas de valor foram extremas. Entre junho de 1997 e julho de 1998, o baht perdeu cerca de 40% de seu valor frente ao dólar americano, e a rupia cerca de 83%. O produto real despencou em 1998: 13,1% na Indonésia, 7,6% na Tailândia, 7,4% na Malásia e 4,9% na Coreia, segundo as séries do Banco Mundial. As cinco economias mais afetadas perderam cerca de 30% de seu produto conjunto.⁵

Os programas do FMI

O FMI respondeu com programas para a Tailândia, a Indonésia e a Coreia. O pacote tailandês de agosto de 1997 somou US$ 17,2 bilhões, incluindo empréstimos do Fundo e de países asiáticos. A Indonésia recebeu um pacote de estabilização de US$ 23 bilhões em 31 de outubro de 1997. A Coreia fechou um pacote de US$ 57 bilhões em 3 de dezembro de 1997, o maior da história do Fundo até então. Os programas combinavam financiamento com condições relativas à política fiscal, aos juros, à reestruturação bancária e a reformas estruturais. Críticos na região consideraram as condições rigorosas demais e mal adaptadas às circunstâncias de cada país.⁶

A Malásia escolheu outro caminho. Seu governo rejeitou a abordagem ortodoxa do FMI e impôs controles cambiais em 1º de setembro de 1998, fixando o ringgit em 3,80 por dólar americano.⁷ A decisão da Malásia teve consequências diretas para Singapura, examinadas a seguir.

Notas

1. Monetary Authority of Singapore, Annual Report 1997/98, Singapura, MAS, 1998, p. 34 (“The Asian Currency Crisis: Early Warning Signals”); Beomhee Han, “The CMI and CMIM”, capítulo 26 de uma publicação do ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO), 2023, p. 711: a crise foi vista “as a capital account crisis driven by investor panic and an erratic shift in market expectation”. ↩
2. MAS, Annual Report 1997/98, p. 34: “the Baht was eventually floated on 2 July 1997, when it depreciated immediately by 15%”; cronologia dos acontecimentos, p. 23; MAS, Annual Report 1997/98, p. 52. ↩
3. MAS, Annual Report 1997/98, p. 34; cronologia dos acontecimentos, p. 23–24. ↩
4. MAS, Annual Report 1997/98, p. 35 e cronologia dos acontecimentos, p. 25; MAS, Annual Report 1998/99, Singapura, MAS, 1999, seção “Equity Market”, sobre a “political instability in Indonesia after President Suharto's resignation in May 1998”; MAS, Annual Report 1997/98, p. 35. ↩
5. Wikipedia, “1997 Asian financial crisis” (acesso em novembro de 2026), tabela de taxas de câmbio por dólar americano, junho de 1997 e julho de 1998: baht tailandês de 24,5 para 41 (−40,2%), rupia indonésia de 2.380 para 14.150 (−83,2%); Banco Mundial, World Development Indicators, indicador NY.GDP.MKTP.KD.ZG (GDP growth, annual %), dados de 1996–1999 obtidos pela API do Banco Mundial, novembro de 2026; Han, “The CMI and CMIM”, p. 711, citando o Asian Development Bank (1998). ↩
6. MAS, Annual Report 1997/98, cronologia dos acontecimentos, p. 24–25; Han, “The CMI and CMIM”, p. 711, citando Feldstein (1998), Sussangkarn (2010) e Park (2008). ↩
7. MAS, Annual Report 1998/99, cronologia dos acontecimentos (1º de setembro de 1998) e seção “Exchange Rate Developments” (ringgit atrelado a 3,80 por dólar americano); Lee Hsien Loong, “Coping with the Asian Financial Crisis: The Singapore Experience”, discurso no Nomura Securities Singapore Seminar, Tóquio, 30 de setembro de 1998 (mas.gov.sg), par. 7. ↩

Apenas para informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise do caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro 2026.